市盈率之谜(price-earning-radio)走出市盈率幻象

谜一样的市盈率

　什么是市盈率？市盈率和炒股有什么关系？在提倡价值回归的年代，关于市盈率的争论泛起。高了还是低了，在普通的股民看来，计算起来似乎很复杂的市盈率如梦如幻。
市盈率是一个反映股票收益与风险的重要指标。其计算公式如下：市盈率＝股票每股市价／每股税后利润。上交所每日行情表中，市盈率就是当日收盘价格，与上一年度每股税后利润的比值。一般来说，市盈率越低风险越小，投资价值就越高。但市盈率指标和股票行情表一样都只是一手数据，个中还需自己体会。

中国股市市盈率高吗？

　　在香港和内地同时上市的40家企业都是A股比H股贵，比如中国人寿。目前，中国股市的平均市盈率已经达到35倍，高出欧美及周边股市很多。不少机构提醒，投资者对市盈率几乎抛之脑后。中国股市市盈率真的过高吗？也有不少机构表示，不同市场不能用单一的市盈率指标衡量，要考虑到股本结构，市场成长性等因素，中国的市盈率需要警惕，但更要正确认识。

中国股市市盈率高高出头，其中高达千倍市盈率以上的狂飙个股同样惹人眼球，低市盈率个股和板块则被机构和分析师描述为有可能涌入大量资金的价值洼地。谁高谁低，市盈率高低个股板块大扫描。

截至4月13日，两市A股最大市盈率前二十名均超过1000倍，最大市盈率个股为ST中鼎，市盈率高达9800倍，市盈率最小的A股为*ST嘉瑞仅为8.58倍。左图A股市盈率最大二十名。最大最小市盈率个股均为ST股，但两者相差超过千倍。

　　在A股市盈率最高和最低的个股名单，我们注意到市盈率较低的上市公司主要集中于钢铁、煤炭行业，其中包括5家钢铁行业上市公司和5家煤炭行业上市公司。其中市盈率较高的大同煤业（601001.SH）也仅有15.3倍；而市盈率较高的上市公司，则更多地以资产重组、券商借壳等概念股为主，如已经连续23个涨停的SST幸福（600743.SH）以及刚刚创造连续25个交易日涨停，并且经过调整后又继续出现连续涨停的S前锋（600733.SH）。在市盈率较高的前二十位上市公司中，就有多达7家ST公司。业内人士分析，由于投资者看好重组后公司的业绩预期。普遍相信优质资产注入后，每股净资产和每股收益肯定会在短时间内有大幅度提高。有了这种预期，股价肯定提前反应，让这类概念股的市盈率节节攀升。

上图为A股市盈率最小二十名，除了已经被暂停上市近一年的*ST嘉瑞（000156.SZ）外，A股市盈率水平最低的上海能源（600508.SH）也达到10.11倍，成功超越10倍的双数门槛。随着市场整体市盈率不断攀升，许多超低市盈率个股被认为是最后的价值洼地，一度还成为市场资金炒作的热点。

我们从上述表格上可以看到，初个别ST个股之外，市盈率超低个股主要分布在钢铁煤炭等板块个股上。中投证券日前发布的一份策略研究报告也对刚刚结束的3月份A股市场整体的市盈率水平进行了分析。到3月末，A股市场整体计算市盈率为39.04倍，剔除亏损后为34.98倍，较上月均有所提高。沪市整体市盈率36.53倍，剔除亏损后为33.83倍。这些超低市盈率个股赢得市场追捧。[

正方：顺势做多跟着业绩炒

在国都证券分析师张翔看来，表面上看，上证指数的点位在不断刷新历史新高，给投资人带来隐隐的心理压力。但市场的上涨得到良好业绩的支撑，随着行业研究员不断调高上市公司的业绩预期，市场的预期估值水平并不像指数那样让人不安。根据Wind资讯的统计，沪深300指数的2007年预测市盈率(整体法，不剔除)为28.1倍，而2008年这一数值进一步下降为22.6倍。由此可见，即使部分题材股有投机泡沫之嫌，但从整体上看市场是较为健康的。这预示着近期建仓的新基金不会有太大的犹豫，它们的买盘将为蓝筹品种带来直接的推升动力

别拿市盈率吓唬股民

齐鲁证券研发中心总经理助理孙国东认为，单纯用静态市盈率不能衡量股价的高低。目前仍有多家上市公司尚未公布2006年年报，因而他们的静态市盈率还是按照2005年的每股收益来计算的。而2005年时，有多家公司没有进行股改，当时的业绩增长也并不是很快。同时，很多三线股、绩差股等市盈率也不能作为唯一参考指标，还是要通过其未来发展的预期来进行衡量。
有业内人士撰文指出，简单地以市盈率来衡量不同证券市场的优劣和贵贱，其片面性在于： 1.市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标，其高低标准也不是绝对的。市盈率高低的标准和本国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。2.投资股票是对上市公司未来发展的一种期望，既有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩，并不能代表公司未来的发展。从近几年来看，中国经济一直保持一个高速的发展，这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。中国经济的高速发展必然要反应在上市公司上面。因此，中国上市公司业绩的进一步增长是可以值得期待的。中国上市公司市盈率比欧美发达国家高一些，应该也是正常的。

反方：市盈率越高涨得越快谁将被留在高山之巅

我国A股市场市盈率在亚洲处于偏高水平

有市场人士认为，未来价值投资仍然是股市的主旋律，对低价股、低市盈率个股的疯狂炒作只能算是牛市某一阶段的变奏曲而已。正如一位私墓基金经理所说，把中国把股市的历史拉伸到一个相当长的阶段，便可以看到每轮行情结束时最终退潮、现出原形的肯定是低价股，要不然怎么叫做股市有风险呢。而那些绩优成长股虽然会面临暂时的回撤，但长期来看肯定是重心上移、反复升高的。所以他不会选择在低价股群魔乱舞的时候抛弃手中的绩优股去追涨。对自己的股票研究比较透彻，知道它未来利润的大致增长幅度。而低价股的不确定性太多。
细心的投资者会发现，那些狂飙的高市盈率个股多具有小盘、低价股的特征，以及种种可能导致上市公司业绩突飞猛进的“题材”。提前发现公司价值，是证券市场的魅力所在；然而这些题材又往往虚虚实实，真假难辨。“光看市盈率的价值投资已经过时了。”一家大型基金公司投资总监说。低市盈率不意味着值得投资，高市盈率也并不一定构成抛售的理由。未来的成长性才是更重要的指标。上千倍的市盈率，没有真实的成长支撑，最终只能是一种幻象

惊梦市盈率追寻价值回归

现在的中国股市有着梦幻般的市盈率。股市历经轮回，2000年网络科技股疯行时期的市盈率又好像横空出市。那么，这是否意味着A股又要走到行情的尽头？从现时股市所处的背景看，恐怕还不能轻易下结论。当年大盘2000点时整体市盈率高达60倍，按此机械地盘算，3500点的大盘似乎应该还有1∕3的市盈率空间。不过，现在是全流通时代，整体接近40倍的A股市盈率并不低。梦总是要醒的。应对市梦率最现实的办法就度量好性价比，或等待价值回归。

忽略但不能忽视市盈率
市场火爆，不少投资者确忽略了高市盈率的影响，不过并不等于可以完全忽视它的作用。一家上市公司没有成长性，却长期维持较高市盈率水平的可能性并不大。关注上市公司的未来成长性，其实也是在关注其市盈率，是预期增长后的市盈率水平。
投资还是投机？
投资还是投机？牛市中投资大师有言：从短期看，股价有可能是投资者对公司价值的表决器；但从长期看，股价是公司价值的称重机。从这个角度出发，在长期投资中执行低买高卖的策略，能够取得不错的业绩。相当多的机构投资者取得不错的业绩，也往往是从公司价值入手，在低位参与，并在熬过市场漫长的"熊牛转型期"后，才真正体现出价值投资的目的。从A股历史上看，那些明显的指数行情中，最先有所表现，而且笑到最后的往往是低市盈率的白马股。
度量好性价比，或等待价值回归
投资大师巴菲特喜欢低市盈率，但低市盈率并不总是好事，低市盈率有时仅仅表明这只股票或这个市场的买家极其稀少，股价极不活跃，或者就存在着你所不知道的“系统风险”。今年以来，市场呈现震荡上行的轨迹，经济的高速增长、本币升值、行业整合和企业成长、全流动结构下的公司业绩释放和资产注入、市场流动性充裕和预期向好等等这些因素，都构成市场向上的驱动力。与此同时，去年以来快速升高的市场整体估值水平也在很大程度上构成了市场压力。所以对今年如何坚定市场向好预期同如何精选个股，同样重要。[

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2007-6-19 13:21:41