From 路透金融词典
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利料将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。
何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。
市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。
另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。
上文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。
参见EPS(每股盈余)，
PEG Ratio（市盈率/增长率比值）。
超越市盈率———简论股票投资价值评价
王仲兵
法国有句格言:“世上最珍贵的礼物就是估计事物真实价值的能力”。对于我国广大的股票投资者来说,充分认识和把握股票的价值,是正确把握投资机会和作出理性决策的基础。市盈率作为一个直接体现股票自身投资价值的重要财务指标,自然引起投资者的重视,但同时也出现了盲目崇拜市盈率的倾向。我们认为,分析股票股资价值不应仅满足于市盈率一个指标,应更多地从不同角度考察上市公司经营业绩,以便能够根据投资意图进行评判。
一、市盈率的计算与意义
市盈率又称本益比(Ｐｒｉｃｅ-ｅａｒｎｉｎｇｓＲａｔｉｏｎ,Ｐ/Ｅ),它等于股票市价除以每股税后利润,亦即股票市价是每股税后利润的多少倍。显然,股票市价以及每股税后利润的变动都会引起市盈率的变动。其财务意义在于:投资者获得一个单位的收益需投入多少个单位的本金,它的倒数即为投资股票的收益率,市盈率越低,对投资者越有利。不难看出,市盈率反映的是股票的自身投资价值。
就股市本身的运行规律来说,市盈率应该围绕基准利率水平的倒数曲线上下波动。例如一年期基准利率水平为5%时,市盈率的理论水平应该是20倍。1998年我国一年期储蓄存款利率水平是3.78%,对应折算的市盈率水平大约是26倍,当时我国市场上围绕着“26倍市盈率”概念曾进行一番热烈的探讨。
有一个现象十分值得研究,就是当我国一年期存款利率从1996年5月1日前的10.98%经过6次降息降至3.78%时,应该对启动行情有利。可降息的当天,股市再次下跌,而后连续几天不景气,成交量极度萎缩,市场观望气氛浓重。这种现象出现的一个根本原因是实际利率水平决定着股市趋向。所谓实际利率是相对名义利率而言的,它是由名义利率(按一年期定期银行存款利率为准)减零售价格指数得出的。当名义利率保持不变,零售价格指数的大小便对实际利率水平的高低起着决定作用。例如,1998年7月一年定期存款名义利率为4.77%,而7月份的零售价格指数为-3.2%,其实际利率水平为7.97%,8月份零售价格指数-3.3%,则实际利率水平为8.07%,9月份,零售价格指数较8月份回升了一个百分点,使得实际利率水平达到7.07%,出现了见顶回落的迹象。另外,从严格意义上讲,单纯为获取比银行储蓄更好的利息水平而购买股票时,所要求的市盈率应该比对照利率的倒数更小一些,因为首先股票的风险性更大,企业的获利能力变化比较频繁;其次是购买股票获取红利时需要付出个人所得税等费用,上市公司也要在分配红利前提取公积金、公益金等费用。
我们还可以用另一种方式来分析。由股票价值公式Ｐｏ=Ｄ1/(ｒ-ｇ),对其两边各除以ＥＰＳ1(即次年每股收益),则可得市盈率公式Ｐｏ/ＥＰＳ1=Ｄ1/ＥＰＳ1×1/(ｒ-ｇ)。由此公式可以看出,市盈率等于股利支付比例与按比例增长的永续年金因子的乘积。如果市盈率高,可能意味着:(1)投资者期望的该股利增长率ｇ较高;(2)该股票风险较小,因而投资者所预期的收益率ｒ(投资机会成本)较低;(3)投资者所期望的股利支付比例相对较高。另外我们知道,基准市盈率水平也与整体经济和个体上市公司的发展趋势和成长速度相联系。新兴市场、强势市场和高科技股就经常以高市价进行交易。美国股市和我国目前的市盈率水平,能够远高于世界平均的15～20倍标准,原因就在于此。可以说,市盈率是股票价格、股票风险和股票增长潜力的复合函数。采用单一的市盈率指标,很有可能导致股票股资决策的片面性。
二、股市与实体经济的关联性
根据国外股市的常识,股市反映着经济的状况,股价趋势的变动是国民经济的领先指标;反过来从股市研究的角度看,如果掌握了经济波动的规律或特点,就可以根据现实的或预期的经济变动来检测和把握股价水平及其变动。彼得·德鲁克在论述世界变动时指出“符号经济(资本的运动、外汇汇率及信用流通)取代实体经济(产品与服务的流通)成为世界经济的飞轮,而且大体上独立于实体经济,这是一个最为醒目而又最难理解的变化”。虚拟资本已经从实体经济的附属物发展成为社会总资本相对独立的代表,虚拟资本的发展过程是不断脱离实体生产的过程,但虚拟价值增值与实际价值增值之间存在至关重要的数量关系。公司股票是一般而言的“一类虚拟资本”,“一类虚拟资本”是指直接代表实际资产并始终与实际资本共存的各种证券。资本市场有实际资本市场和虚拟资本市场之分,证券市场是虚拟资本的市场,与资本市场是形式与内容的关系,证券市场的属性与功能由资本市场规定,两者的关系可借助奥地利经济学家Ｒ·Ｈｉｌｆｅｒｄｉｎｇ在《金融资本论》中所描述的产业资本流通示意图描述如下:
上图从一个角度说明,企业实际资本的高效运作会带动企业虚拟资本价值的运动。对于股票市场,公司以提供信息的方式将股东联结在以公司为中心的利益共同体中,实体经济提供的基础数据就像一个“晴雨表”,预示着股价的升降趋势,影响着股东利益和股票市场。
随着《证券法》的出台,会压缩部分二级市场的泡沫成分。另一方面,在国家出台各种措施刺激经济增长和拉动消费需求的情况下,上市公司的盈利水平应当有所提高,如果在保持基准利率不变的前提下,上市公司盈利水平提高幅度较大,能够预先将市场的市盈率水平降下来,就能支持股价的上涨。从这个意义上讲,提高上市公司的质量是支撑证券市场稳健运转的关键。但这也恰恰说明分析股票投资价值应考虑上市公司的综合质量与其所处的环境。
三、一个简便评价公司业绩的指标
美国诺贝尔经济学奖得主托宾提出的ｑ值是一种最简便也最具有科学性的评价指标。托宾的ｑ值,是他在20世纪60年代末提出的将上市公司市值与该公司资产的重置成本加以比较后得出的ｑ值。公式是:ｑ=公司资产的市值/公司资产的重置成本。
公式中的分子表示公司普通股、优先股以及债务等市值的总和,这个市值总和同公司重置成本构成的比率即托宾ｑ值。ｑ>1说明公司的经营情况好于一般水平,资产超过重置成本;ｑ<1说明相反的情况,公司的经营业绩差于一般水平;ｑ=1则表示中等情况。需要说明的是,公式虽然简单,但是分子和分母的确切数值需要一些会计数据才能算出来。尤其是分母的计算,有了会计数据还不够,还需一些准确的判断。例如,重置成本值中的投资、存货的计算不能根据过去的数据,应当根据现时的情形作出准确判断。又如一些无形资产的重置成本,例如产品和企业知名度的重新建立需要多少广告费用、现有管理人员的重新获得需要多少培训费用,在计算过程中弹性非常大,需要准确判断。
在完全有效资本市场上,任何公司的市场价值等于其债券市场价值加上它的股票市场价值。企业债券是企业的一种“短期契约”,股票是企业一种“长期契约”,两种形式的契约构成了企业产权结构的主体,很大程度决定企业的长期生存状况。因此,可以得出结论现代公司的长期生存也很大程度上决定于公司虚拟资本市场上的虚拟资本价值。
事实上,在国外还有以下几种评价公司业绩的指标,即:(1)事件研究方法与公式;(2)夏普尺度;(3)恰雷诺指数;(4)杰森的ａ值。但这些评价方法,大部分是为了评价组合投资的业绩而提出的。
四、一个理论上的说明:市盈率的计算
一种理论认为计算市盈率应该以全部股本的持有成本(即国家股、法人股的低持股成本与流通股的市场持有成本的加权数)为基数进行计算;一种认为应该仅以流通股市值为基数进行计算。这两种计算方法的结果是天壤之别。以流通市值计算,目前我国的市盈率约为35倍左右;如果以第一种方法计算,国家股、法人股持股成本低,市盈率很低,可以用在ＳＴＡＱ系统交易的企业的市盈率作参考,将在6倍～10倍以下,再考虑到全部股本中国家股、法人股约占70%,全部股本按持股成本加权因素计算的市盈率,将会在15倍左右。
两种计算结果对实际情况作出极为不同的判断,将引导出极为不同的政策。其实两种计算方法体现了不同投资者的意愿。对于一般的普通投资者,其持股所费只可能是二级市场上流通股的价格而不可能是未进入二级市场流通的国家股、法人股的低价格成本,流通股价格及其对应的市盈率才是每一个普通的投资者衡量收益和风险的真实基础。而对于第一种计算方法,计算出的市盈率只符合国家股、法人股的实际情况,只能说明现在股市对一般投资者是有风险的,只对国家股和法人股的持有人有投资价值。因此,在我国目前还实行上市配额和流通股限制的办法,国家股、法人股并没有从真正意义上进入股市,没有理由进入市盈率的计算基础。
参考文献: [1]姚铮:《正确认识和应用市盈率》,《中国期货》1997年第4期;
以市盈率为股票定价，需要引入一个"标准市盈率"进行对比--以银行利率折算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后，我国目前一年期定期存款利率为2.25％，也就是说，投资100元，一年的收益为2.25元，按市盈率公式计算：
100/2.25（收益）=44.44（倍）
如果说购买股票纯粹是为了获取红利，而公司的业绩一直保持不变，则股利的收适应症与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的市盈率定价分析。
二、正确看待市盈率指标
在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率指标没有实际应用意义吗？其实不然，这只是投资者没能正确把握对市盈率指标的理解和应用而已。
1.市盈率指标对市场具有整体性的指导意义
市场的资金永远向收益率高的地方流动，就股票市场的整体平均市盈率而言，基本上是与银行利率水平看齐的。在降息以前，我国股市平均市盈率达到35-40倍就显得偏高了，而经过7次降息后，股市平均市盈率上升至40倍，则被视为"恢复性"的上涨。
2.衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性。
与银行储蓄相比，股票市场具有高风险、高收益的特征。股票投资的收益，除了股息收入外，还存在买卖价差产生的损益。股票定价适当高于银行存款标准，体现了风险与收益成正比的原则。
3.以动态眼光看待市盈率
市盈率指标计算以公司上一年的盈利水平为依据，其最大的缺陷在于忽略了对公司未来盈利状况的预测。从单个公司来看，市盈率指标对业绩较稳定的公用事业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳定的公司，则易产生判断偏差。以上面提到的东大阿派为例，由于公司市场前景广阔，具有很高的成长性，受到投资者的追捧，股价上升，市盈率居高不下，但以公司每年80％的利润增长速度，以现价购入，一年后的市盈率已经大幅下降；相反，一些身处夕阳产业的上市公司，目前市盈率低到20倍左右，但公司经营状况不佳，利润呈滑坡趋势，以现价购入，一年后的市盈率可就奇高无比了。
市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。