市盈率的国际比较
在市盈率这件事上，中国股市的管理层与主流经济学家们似乎达成了共识，即：将中国股市的市盈率警戒设置为40倍。十七年来，中国股市一次又一次地被“市盈率太高”所击倒。市盈率是打压中国股市的重武器。十七年来，中国股市一次又一次地被同一块石头绊倒。
统计数据显示，今年以来西方主要股市的市盈率水平较去年有所下降，而全球股市的整体市盈率水平也有所回落。出现这一变化的一个重要原因在于企业的盈利增幅高于股价的增幅。
表3显示，1992年美国、日本、英国、新加坡、中国台湾、韩国等国家和地区的市盈率高于30倍，其中：日本市盈率为负数，新加坡高达99.2 ，只有墨西哥、香港30倍以下。2000年11月11日，在同样这一组国家中，只有英国、中国台湾地区市盈率高于30倍，其它国家均低于30倍。
纽约、伦敦、韩国、新加坡、泰国股市的市盈率在1996年前的大多数时间在20倍以下波动，而东京和中国台湾股市的市盈率则相对较高。1992年东京股市的平均市盈率较低，只有13. 2倍，到1994年东京股市的平均市盈率一跃升至第一位，达到79.5倍，不仅较1992年增加了66.3，而且较同期纽约股市的平均市盈率12.7倍高出66.8。此后东京股市的平均市盈率继续攀升，到1996年的85.55倍,1999年为负数。在1992年―1999年间，东京股市的平均市盈率不仅远远超过同期世界主要股市市盈率的平均水平，始终保持全球股市市盈率的首位。
从世界范围看，股市的平均市盈率因受到多种因素的影响而变动，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。从发达国家的成熟股市来看，市盈率会随着诸多因素的变化而在一个投资区间内上下波动，因为较高的市盈率水平意味着较高的投资风险和较低的投资价值，表明市场投机气氛较浓，泡沫成分较大，因此总体偏高的市盈率水平将难以长期维持下去。而任何过度投机的行为必然会受到市场法则的处罚，股价必然会向合理的价值中枢进行回归。日本股市是如此，中国台湾股市是如此，其它新兴股市也是如此。
值得一提的是，不能用静态的、一成不变的观点和方法来为股市的市盈率设定标准，不能简单地将发展中国家新兴市场的市盈率与发达国家成熟市场的市盈率相比较，也不能简单地将中国市场的市盈率与其他新兴市场的市盈率相比较，更不能将开放的的证券市场与封闭的证券市场相比较。
可以用来与股权结构不同的成熟市场市盈率进行对比的可比市盈率（下称可比市盈率），其核心是将流通股和非流通股分别计算其市值，最终得出A股总市值。为计算尽可能简单，可忽略A股中H股、B股的市值，非流通股价格以净资产值为标准。可比市盈率的分子将由两部分构成，一是流通股的市值，二是非流通股的市值，非流通股的市值由非流通股股份乘以非流通股价格得到；可比市盈率的分母保持不变，为上市公司的总净利润。2002年12月18日两市的A股发行总额为5280．62亿股，其中，不流通股份为3647.36亿股，三季度平均每股净资产（转让价）为2．57元，非流通股总值为9373．72亿元；可流通股份为1632．44亿股，流通股总值为12173.38亿元；两者相加构成市盈率的分子为21547．09亿元；2001年，1173家上市公司的平均每股收益为0．136元，上市公司A股的净利润总额为664．85亿元，这一项构成市盈率的分母。以上两项的比值即构成了目前A股的可比市盈率32．40倍。以上计算出来的32．40倍的市盈率为市场整体的平均市盈率，如果对亏损股进行剔除的话，运用同样的方法，可以得到剔除异常股后的可比市盈率为17.66倍；用同样的方法计算上证180指数的可比市盈率则更低，仅为12.50倍。
就全球范围而言，我国股市的市盈率仍高于大部分国际成熟市场。但我国经济的增长速度远远高于世界平均水平，作为一个新兴转轨市场，市盈率略高于国际成熟市场也是合理的。
因此，我们认为沪深股市，尤其是上证180指数当前市盈率已属较合理的范围，总体向下调整空间有限，但存在严重的结构失衡。如果简单照搬国际成熟市场的标准，忽略我国经济的高速增长和证券市场新兴、转轨的特点，不加分析地、单纯地把我国股市定义为高市盈率市场，或者忽视市盈率结构的严重失衡，仅以平均市盈率一数概括之，都是片面和缺乏客观性的。沪市180指数、深市100指数的推出，加快了我国证券市场金融创新的步伐，大大推动了指数基金等机构投资者的快速发展，从而引导市场将注意力更多地集中到绩优、稳定、具有行业和市场代表性的蓝筹股上，沪深股市市盈率结构因此也将发生深刻调整。
(为了便于比较，本文市盈率计算，除特别说明外，按证监会规定口径计算。)
7月12日，深交所为防止过度炒作上市首日新股，制定并发布了新规则。新股上市当天，换手率达到80％时，将发布风险提示公告；涨幅与开盘涨幅之差达到一定程度时，将被临时停牌。这件事意义重大。
2007年5月30日，中国股市又一次地被这块石头绊倒了。到2007年7月，人气低迷，成交萎缩，成交量竟从全盛期的日成交5000多亿元，跌到了1000亿元以下。曾经人满为患的证券营业厅里，又稀稀落落了。
说中国股市“泡沫泛起论”的人振振有词地说，美国股市的市盈率是17.6倍。而中国股市的市盈率到2007年7月，仍高达40多倍。可问题是：谁为中国股市制造了如此之高的市盈率?
2007年1月8日 “中国人寿”以18.88元/股的价格定位发行，2006年业绩不过0.34元的“中国人寿”，发行后市盈率高达60倍。更让人瞠目的是，“中国人寿”首日开盘价竟高达40多元，盘中摸高50元。“中国人寿”新的市盈率竟高达100多倍。
继“中国人寿”之后，“中国远洋”又上演了一次中国股市一级市场的暴利神话。
2007年6月26日，从香港股市回归的、2006年业绩不过0.13元“中国远洋”，发行价为每股8.48元， “中国远洋”首日上市再大涨93％，６月28日，“中国远洋”收于18.73元，按全天收盘价折算，其市盈率高达136.6倍。而在2005年，“中国远洋”（601919．ＳＨ）发行Ｈ股时，上市当天就跌破了发行价，并在长达16个月的时间里，未能有效突破。
还有，“中国平安”发行价格高达33.8元/股，全面摊薄发行市盈率为76.18倍。
而2006年业绩0.58元的“拓邦电子”，发行价为10.48元，上市首日开盘涨幅即达272.14％，达到了39元，当日盘中最大涨幅高达577.48％，摸高71元，收盘涨幅472.52％，收在60元高位。此后，该股一连4个跌停。上市首日买进的投资者全部套牢。
据统计，当日参与该股的买入账户共有11483个，截至7月10日共有11368个账户亏损，占比99％，累计账面亏损1.37亿元，亏损最大的账户达284万元，首日在50元以上买入的账户共有5179个，累计账面亏损9418万元。
中国股市仅对新股上市的首日涨幅进行监控是不够的，中国股市应该对新股上市的首日涨幅作出严格的限制。这将会有效地降低中国股市的平均市盈率，释放中国股市的系统性风险。尤其是在一大批红筹股将从香港股市回归沪深股市之际，这个问题的解决便显得越发紧迫